公司2016年中期歸母凈利潤同比增長31.9%,主要因為膠粘劑業(yè)務的平穩(wěn)增長和太陽能電池背膜產(chǎn)品的快速增長。隨著產(chǎn)品創(chuàng)新和客戶結構優(yōu)化,公司膠粘劑業(yè)務將繼續(xù)保持行業(yè)領先;公司光伏背板一體化優(yōu)勢明顯,規(guī)模將不斷壯大。維持買入評級,目標價上調(diào)至20.00元。

　　支撐評級的要點

　　2016年中期歸母凈利潤同比增長31.9%,符合預期。公司2016年中期營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為5.55億元、0.63億元,分別同比增長13.27%、31.9%。其中,2季度營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為2.71億元、0.25億元,分別同比增長22.92%、50.6%,增幅較1季度有明顯擴大,符合預期。

　　背膜成績靚麗,膠粘劑業(yè)績平穩(wěn)。公司2015年下半年建成年產(chǎn)900萬平方米氟膜生產(chǎn)線,且已完全實現(xiàn)了光伏用膠自給,光伏背板生產(chǎn)成本大幅降低。本報告期公司太陽能電池背膜的出貨量快速增長,銷售收入同比增加97.67%,未來市占率有望不斷提高。在膠粘劑業(yè)務方面,公司在乘用車整車用聚氨酯膠、綠色環(huán)保的耐高溫無溶劑包裝膠、高端玻璃幕墻膠、微電子及電器等業(yè)務領域的大客戶銷售持續(xù)發(fā)力,本報告期內(nèi)公司各類膠粘劑產(chǎn)品銷售收入較上年同期增長8.61%。

　　“大客戶+新業(yè)務”戰(zhàn)略使公司產(chǎn)品綜合毛利率較大提升。公司成功中標中通客車、一汽海馬、南玻集團等大客戶的訂單并開始批量供貨,客戶結構得到優(yōu)化;公司新業(yè)務增速加快,太陽能電池背膜增幅接近翻番。受此影響,本報告期公司產(chǎn)品綜合毛利率達到34.96%,提高2.37個百分點。

　　背膜前景廣闊,募投項目放量可期。公司光伏背板的一體化優(yōu)勢明顯,市場競爭力強,未來將繼續(xù)保持強勢增長。公司“年產(chǎn)一萬噸有機硅玻璃幕墻膠和年產(chǎn)一萬噸聚氨酯軟包裝及環(huán)保水處理膠粘劑建設項目”陸續(xù)投產(chǎn),開始貢獻業(yè)績,未來放量可期。

　　評級面臨的主要風險

　　下游行業(yè)增長放緩的風險。

　　估值

　　公司募投項目投產(chǎn),新品逐步放量;光伏背板的一體化優(yōu)勢明顯,前景廣闊。預計2016年每股收益為0.35元,維持買入評級,目標價由16.00元上調(diào)至20.00元。